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A seca na Região Norte não tem impacto direto nas classificações da Santo Antônio Energia S.A. (Saesa, Rating Nacional de Longo Prazo da primeira emissão de debêntures ‘AAA(bra)’/Perspectiva Estável) e da Norte Energia S.A. (Norte Energia, Rating Nacional de Longo Prazo da primeira emissão de debêntures ‘A(bra)’/Perspectiva Negativa).
Ambas são usinas hidrelétricas a fio d’água e, portanto, dependem da vazão dos rios em que se encontram para produzir energia. Recentemente, a Agência Nacional de Águas e Saneamento Básico (ANA) declarou situação crítica de escassez dos recursos hídricos para as bacias do Rio Madeira e trechos do Rio Xingu, respectivamente, o que reduz a capacidade de geração de energia das duas usinas.
O impacto financeiro, no entanto, é mitigado pela participação da Saesa e da Norte Energia no Mecanismo de Realocação de Energia (MRE). A diferença entre o volume gerado e a garantia física de cada projeto individualmente deverá ser compensada dentro do MRE, pelo preço equivalente à média da Tarifa de Energia de Otimização do sistema (TEO R$ 15,83/MWh) e da TEO Itaipu (R$ 61,07/MWh) ponderada pela energia gerada pelas usinas do sistema.
Ambas as usinas possuem seguro contra o risco hidrológico para as parcelas de energia vendidas no Mercado Regulado – o SPR100 para a Norte Energia e o SP93 para as 44 turbinas originais e o SP100 para as seis turbinas adicionais da Saesa. Além disto, para a parcela de energia vendida no mercado livre, as usinas gerenciam a exposição por meio de manutenção de parcela de energia descontratada ou compra de lastro no mercado. Desta forma, os dois projetos possuem exposição baixa ao Generating Scaling Factor (GSF) a curto prazo.
Atualmente, a Fitch considera um GSF de 87% para o cenário-base e de 84% para o cenário de rating em 2024. O GSF acumulado de janeiro a agosto deste ano foi de 92%, e a Câmara de Comercialização de Energia Elétrica (CCEE) projeta que este indicador atingirá 88% em outubro, mês que marca o final do período de seca – acima, portanto, das estimativas do cenário-base da Fitch.
O Índice de Cobertura do Serviço da Dívida (Debt Service Coverage Ratio – DSCR) mínimo da Saesa no cenário de rating, de 2,07 vezes, é robusto para o rating. A Norte Energia, por sua vez, apresenta forte liquidez, com posição de caixa e equivalentes, incluindo saldo em contas-reserva, superior a R$ 1,3 bilhão em junho de 2024. A Perspectiva Negativa do rating da primeira emissão de debêntures da Norte Energia reflete as incertezas sobre o desembolso de recursos relativos a iniciativas socioambientais, potenciais pagamentos referentes à arbitragem em curso com o Consórcio Montador Belo Monte (CMBM), além de possíveis postergações relativas à equalização do preço da TEO após 2025. Ou seja, caso o período de estiagem não se prolongue por mais meses, a Fitch acredita que não haverá impacto relevante no fluxo de caixa destas usinas e, portanto, nos ratings de suas emissões.
A Eletrobras (Rating Nacional de Longo Prazo ‘AA(bra)’/Perspectiva Negativa) é o maior acionista dos projetos e detém, de forma direta, 99,67% da Saesa e, de forma indireta, 49,98% da Norte Energia. Ambos, no entanto, são avaliados de forma independente do principal acionista, e o efeito da seca nos dois projetos é neutro para a Eletrobras. A Perspectiva Negativa dos ratings do grupo reflete a expectativa de modesta geração de caixa adicional proveniente da venda dos elevados volumes de energia descontratada, o que deve impedir a Eletrobras de reduzir seus índices de alavancagem. De acordo com as projeções da Fitch, o grupo apresentará um pico de alavancagem líquida ajustada em 2025, em torno de 5,0 vezes, o que é parcialmente compensado pela forte liquidez e pelo administrável cronograma de vencimento da dívida.
A Fitch continuará monitorando os efeitos da seca nos ratings de projetos e empresas do setor de energia e atualizará suas premissas de GSF, bem como dos preços de liquidação de diferença (PLD), se necessário.
